电银付官网（dianyinzhifu.com）：同业存单刊行利率见顶回落，利率债“抢跑”行情悄然开启

10月以来市场担忧资金面以及钱币政策继续收紧，利率高位震荡，但近期主要市场利率泛起显著下行。

市场上DR007、1年期同业存单利率、10年期国债收益率是三个主要的市场利率指标，划分代表短、中、历久利率水平。Wind数据显示，12月28日DR007在2.0%左右倘佯，相比11月末下降了30BP；国有大行一年期同业存单刊行利率为2.94%，时隔3个月多再度低于同期MLF利率；10年期国债收益率则回落至3.2%下方。

21世纪经济报道记者采访领会到，在中央经济工作会议亮相宏观政策不“急转弯”后，市场对钱币政策收紧的担忧削弱。此外，央行一个月内两次超预期的MLF投放实质性地缓解了银行欠债端压力，动员10年期国债收益率下行。

“通常1月份债券市场会迎来一波开门红行情。考虑到明年海内经济周期和金融周期也可能利好债市，近期债市利率的快速下行可能是市场对明年行情的‘抢跑’。”中信证券(600030,股吧)研究所副所长明显示意。

向MLF利率回归

今年6月间资金利率向政策利率收敛，存单利率、DR（存款类金融机构间的债券回购利率）整体追随上行。但7月-11月间，DR虽然颠簸有所加大但基本稳固在2.2%四周，存单利率却连续走高。

以国有大行为例，其一年期同业存单刊行利率由6月末的2.4%上行至11月末的3.35%，和一年期MLF之间的利差由-55BP转变为45BP。这反映出那时大行也缺欠债，亟须通过同业存单弥补欠债。

作为钱币市场工具，同业存单利率受两大因素影响：一是银行间流动性情形，存单利率整体追随资金利率更改；二是同业存单自己供需压力，羁系审核、银行欠债压力、广义基金行为等都可能加剧供需矛盾。剖析来看，那时存单利率上行主要受第二个因素影响，包罗银行压降结构性存款。

12月以来，部门因素制约缓解，同业存单利率见顶回落。12月28日，建设银行(601939,股吧)刊行的一年期同业存单“20建设银行CD192”利率为2.94%，时隔3个多月再次回落至同限期MLF利率（2.95%）之下。同日中信银行(601998,股吧)、光大银行(601818,股吧)、浦发银行(600000,股吧)刊行的一年期同业存单利率为2.98%，也在回落。

“11月以来，随着央行相对宽松的操作，尤其是在上月月尾和本月月中对照超预期的两次MLF操作之后，资金面显著感受到了暖意，资金利率中枢显著下移。”明显称，“在流动性层面最主要的政策信号莫过于‘指导市场利率围绕政策利率运行’，近期央行的操作也较好地贯彻了这一思绪。”

央行宣布的《二季度钱币政策执行讲述》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率颠簸。今后央行官员在多个公开场合均提及相关表述。

具体操作上，11月30日央行打破老例新作2000亿MLF（一年期）。12月15日央行再次超额续作MLF并同时开展逆回购操作，当天投放9500亿元1年期MLF和100亿元7天逆回购，实现流动性净投放9000亿元

Allbet注册_ALLbet6.com

欢迎进入Allbet注册（Allbet Game）：www.aLLbetgame.us，欧博官网是欧博集团的官方网站。欧博官网开放Allbet注册、Allbe代理、Allbet电脑客户端、Allbet手机版下载等业务。

“MLF主要弥补银行中期流动性，巨量MLF操作缓解了银行前期连续凸显的欠债端压力，有助于指导存单利率向MLF利率回归。”沪上某外资行利率债买卖主管示意。

欠债端方面，在前期结构性存款压降后，商业银行不得不通过刊行同业存单弥补欠债。中国人民银行最新宣布的数据显示，停止11月末结构性存款余额约为7.46万亿，环比上月压降4807亿，相比去年末则回落2.1万亿，基本完成了羁系要求，意味着银行欠债端的压力也将有所缓解。

“现在股份行存单利率已经靠近2.95%，而央行连续流动性投放，加上后期财政存款释放，以及羁系对高息揽储的工具举行严酷羁系，资金面的宽松和银行欠债成本的降低，都有助于存单利率继续下行。”江海证券首席经济学家屈庆称。

明年一季度或“开门红”

此前存单利率上行成为三季度债市的主要压力点，10年期国债收益率10月突破3.2%的点位。在11月永煤债券违约后，利率债也受到波及，10年期国债收益率一度突破3.3%创出新高。在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升，债市走牛；反之则是熊市。

不外，随着近期同业存单利率的走低，10年期国债收益率亦泛起回落。Wind数据显示，12月28日10年期国债收益率为3.19%，相比11月末下降15个BP。

“最近国债利率下得有点快，尤其是中央经济工作会议后，下多了明年业绩不好做。”前述沪上某外资行利率债买卖主管坦言。

近期召开的中央经济工作会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳固性、可连续性。要继续实行努力的财政政策和稳健的钱币政策，保持对经济恢复的需要支持力度，政策操作上要加倍精准有用，不急转弯，掌握好政策时度效。这一亮相使得市场对钱币政策继续收紧的疑虑取消。

明显剖析称，近期MLF操作均有显著放量，央行开展资金投放动员钱币宽松预期升温，商业银行欠债端压力减轻也对债券市场形成利好。此外，部门地区疫情有所频频，避险情绪升温也对债券市场形成支持。“这些因素仍有一定的延续性，意味着明年年头债市可能会‘开门红’，部门投资者可能提前加以结构，导致近期国债利率下行。”

回溯来看，今年国债收益率先下行，再上行。年头以来至4月末，10年期国债收益率整体出现下行趋势，由3.15%下行至4月末的2.5%，下行65BP。5月以来，10年期国债收益率整体出现上行趋势，由4月末的2.5%回升至7月的3%左右。8月以来最先震荡走高，10月中旬突破3.2%，11月突破3.3%，债市走熊，近期则有所下行。如以12月28日的点位盘算，2020年10年期国债收益率上行约6BP。

屈庆以为，预计2021年一季度利率债大幅上行的可能性不大，历史行情数据显示一季度利率震荡或下行的概率要大于上行概率，缘故原由在于“两会”前钱币、财政政策通常会保持相对稳固，政府债供应量偏少，较为宽松的资金面主导下，利率债大幅上行的可能性有所降低。

“一旦‘抢跑’行情睁开，前期一直处于张望的机构也可能加大设置的力度，而供应端已经显著降低，此消彼长下，下行的速率可能会加速。虽然利率债较前期已有小幅的下行，然则设置价值依然较高，尤其是前期下行较慢的国债。”屈庆称。

（作者：杨志锦 编辑：包芳鸣）